我并不认为明年会有牛市,逻辑一如当年巴菲特的逻辑,因此转载其于1977年的文章。当然,我也不悲观,认为股市会大跌,我认为是股市的估值已经对应了滞涨经济下,不佳的企业盈利预期。
本文原载于1977年5月的《财富》杂志,发表文章时,巴菲特46岁。在文中,巴菲特阐述了通货膨胀对投资的影响。 通货膨胀如何欺诈股票投资者 核心问题在于：股票市场的资本回报率没有随着通货膨胀而上升,而似乎是停滞在了12% 作者：沃伦巴菲特,《财富》杂志1977年5月号 股票在通货膨胀环境下像一样表现不佳,这已经不是个秘密。
在过去10年里,我们一直处于这种通胀环境里。确实,这是一个股票遇到麻烦的时期。但是,在这段时间里造成股票市场难题的原因仍然没有被人们完全理解。 在通胀时期债券持有者所遇到的问题一点也不神秘。当美元月复一月地贬值,一种本金和收入都用美元支付的证券不会是个大赢家。你根本不需要一个博士学位就能搞懂这个问题。 一直以来,人们认为股票是不同的。多年来,传统智慧坚持认为股票是对通货膨胀的对冲。这个说法来源于一个事实,那就是股票不像债券一样是对美元的所有权,而是对有着生产设施的公司的所有权。
因此,股票投资者们相信,无论政客们如何印钞票,股票投资者仍然能保持他们投资的实际价值。 但是为什么实际上不是这么回事？主要原因在于：我认为股票在经济实质上非常类似于债券。 我知道我的主张对很多投资者来说显得古怪。他们马上就观察到债券的回报（利息）是固定的,而股票投资的回报（盈利）会每年变化极大。这确实是事实。
但是,任何研究战后公司总体回报的人都会发现一个现象：资本回报率实际上并没有变化那么多。 停滞的息票 战后10年,一直到1955年,道琼斯工业指数里的公司的资本回报率是12.8%。