《通知》的出台一方面在于规范的表外业务,另一方面则是政策正在通过行政手段控制资金流动。从近期一些事件可见,银行业在银证合作和银信合作的过程中显露了大量的风险,这种风险来自于监管与创新之间步调的不一致性,亦下降了银行业的估值水平。
我们认为受《通知》影响最大的则是房地产行业,通过我们的计算,今年的社会融资总额可能下降7000亿元,很大的一部分则是房地产的融资渠道受阻,进而影响了的不确定性,如果房地产行业的融资渠道不能迅速创新的话,或使得经济顶部前移。我们判断后期资产证券化进程可能会加快,来接替一部分影子银行的作用,但是否能够迅速填补非标债券资产缺失带来的融资差额,则仍具不确定性。那么我们可以将此《通知》的出台看作是增长风险与制度风险的置换过程。
《通知》对银行业的影响主要集中在表外,经我们计算,表外的资产或达11万亿元左右,若这部分被叫停,则与银行深度合作的证券公司和信托公司或受到连锁负面影响。而从表内来看,由于银行业尚有三个季度左右的规范时间,并且理财产品的业务占比较小,故表内业务不会遭受一次性冲击,对整个行业业绩影响不大。但预计理财产品收益率可能出现下行,但由于目前理财产品市场尚属卖方市场,所以对发行也影响不大。
而债券市场后期则面临供给需求双双上行,有利于债券市场的发展与价值发现功能,但是供需层面可能会影响债券市场的短期,但长期看债券市场的估值还是取决于经济基本面,债券波动风险还是主要来自于该《通知》对经济基本面增加的不确定性。